干細胞市場化大門開啟中源協和布局產業黎明期

　　馬年伊始，用快馬加鞭來形容生物醫藥行業并購實不為過。粗略統計，年初至今就約有15家醫藥上市公司因籌劃重大事項處于停牌階段。中源協和擬以24.5元/股的發行價格通過定向增發和支付現金相結合的方式購買上海執誠生物科技股份有限公司100%的股權。

　　2月23日，中源協和（600645.SH）發布重大資產重組及關聯交易預案，公司擬以24.5元/股的發行價格通過定向增發和支付現金相結合的方式購買上海執誠生物科技股份有限公司100%的股權。

　　中 源協和收購事項進展之快出人意料，收購預案中顯示 2014年1月8日，交易雙方才第一次見面，到停牌僅時隔不到一個月，以至于在中源協和剛剛停牌公告公司籌劃重大事項之時，因為公司實際控制人李德福在此 前曾連續增持，導致有媒體質疑其有內幕交易之嫌。上市公司對此做出澄清，稱大股東的增持是因為出于對公司未來發展信心的系統增持行為。

　　從監管部門的審核結果看，這一小插曲并不會對交易本身造成法律上的障礙，但中源協和的急迫卻可見一斑。

　　產業黎明期

　　究其緣由，中源協和的緊迫感來自于國際，國際干細胞正在進入大規模深度產業化的黎明期，各國在這一領域的競爭日趨激烈。

　　人類干細胞研究曾被《科學》雜志推舉為21世紀最重要的10項科學研究成果之首。與10多年前中源協和實際控制人李德福入主上市公司望春花，進入干細胞領域時相比，這個產業各種顛覆性技術陸續突破，各種產業化嘗試如雨后春筍。

　　在 美國納斯達克上市的Osiris公司率先敲開了干細胞藥物領域的市場化大門。2012年，加拿大衛生部批準了Osiris公司生產的干細胞藥物上市銷售。 該藥成為世界上第一款經發達國家批準的，用于治療異體抗宿主病的非處方間充質干細胞藥物，并獲得了在該領域長達8年半的獨家生產類似產品的排他性權利。繼 在加拿大市場獲批之后僅僅不到一個月，新西蘭醫療管理局也批準其成為新西蘭市場上合法銷售的治療兒童急性移植物抗宿主病的藥物。隨后，他們又進入到瑞士市 場。

　　干細胞藥物領域的市場化大門已經打開，Osiris顯然不會是最后一個。

　　美國之外，2010年10月，英國首例干細胞人體試驗獲得批準；最近兩年，韓國已批準3例干細胞治療藥物。中源協和新任總經理吳明遠說，這個領域誰率先獲得ZL，誰就可以占領市場高地，別的國家的市場只能被動接受他們的產品和服務。

　　國 際競爭環境也帶來國內監管政策的改變。原衛生部與國家食品藥品監督管理總局在2013年已經著手就《干細胞臨床試驗研究管理辦法》、《干細胞臨床試驗研究 基地管理辦法》和《干細胞制劑質量控制和臨床前研究指導原則》發出征求意見稿。這意味著國內的干細胞領域未來將有法可依，門檻提高， 結束亂象。

　　市場卡位

　　在國際市場跨越式發展、國內市場逐漸規范化的雙重動力督促下，中源協和在經過轉型的陣痛期后，公司戰略導向也逐步清晰起來。

　　2012 年，中源協和完成對和澤生物的收購。和澤生物是中源協和進行產業化布局和占領區域市場的重要棋子。依托和澤生物，中源協和在全國近十分之一人口的區域都建 立了銷售機構，初步完成了全國性布局。雖然由于和澤生物還處于全國布局建設階段，對上市公司現有利潤貢獻有限，但它在全國范圍內進行了干細胞庫網絡布局， 提升干細胞儲存市場占有率的意義重大。

　　公司總經理吳明遠在接受采訪時說，中源協和近期內將著眼于強化干細胞存儲網絡的深化，提高干細胞儲存的市場占有率，同時通過并購、技術引進等多種途徑開拓試劑診斷與多元化檢測業務、拓展單克隆抗體業務。未來與公司主營業務相關的并購將會持續進行。

　　中期目標一方面是提升化妝品美容業務，包括產品線的完善及渠道推廣；另一方面，隨著國家對干細胞臨床研究政策逐步明朗，中源協和也將積極參與干細胞臨床研究基地建設。

　　吳明遠還表示，在遠期中源協和還可能收購專科醫院，提前布局干細胞治療的臨床應用。公司還將在細胞藥物、基因藥物、抗腫瘤小分子藥物等研發上加大投入。

　　為配合上述公司戰略步驟，中源協和在更換董事長和總經理后，也對公司組織架構和管理層進行了改革，實現公司未來業務按條線獨立運營模式，實行扁平化管理，實現專業化，提高公司生產力。

　　力促價值回歸

　　對中源協和來說，未來的公司業務布局都已經著手進行，但投資人期待的業績爆發卻始終處在臨界點上。2013年公司三季報顯示，1到9月，公司營業收入約2.6億元，歸屬母公司凈利潤106萬元，動態市盈率高達6000多倍。

　　為了能在短期內改善公司業績，呈現出中源協和真正的價值，公司決定在保證公司主營業務健康發展的同時，通過外延式成長，收購有穩定營收、未來成長可預期的企業來增厚上市公司利潤，是公司逐步回歸合理估值的必然抉擇。

　　收購上海執誠生物是李德福重任中源協和董事長后的第一個大動作。

　　中 源協和這次交易主要由發行股份及支付現金購買資產和配套融資兩個部分組成：公司擬通過向特定對象非公開發行股份和支付現金相結合的方式購買執誠生物股東 100%的股權。其中：交易對價的70%由中源協以和向資產轉讓方發行股份的方式支付，其余30%則由中源協和以向其控股股東德源投資定向發行股份獲得的 募集資金支付，向德源投資發行股份募集配套資金為人民幣2.66億元。

　　從執誠生物過往數據看， 2011年、2012年凈利潤分別增長49.35%、30.10%，一直呈增長態勢。執誠生物2013年凈利潤初審數據約為4500萬元，扣除非經常性損 益之后的凈利潤約為3800萬元。如果執誠生物未來三年每年扣除非經常性損益之后的凈利潤增長率不低于30%，對提升上市公司盈利能力、增厚每股收益影響 顯著。

　　對于干細胞這一未來豐滿現實仍然骨感的行業，上市公司實現當下營運健康和公司盈利，豐富干細胞行業產業鏈，是未來參與行業競爭最重要的保障。